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2020IP概念股龙头:凯撒文化(002425)

发布时间:2020-07-02  作者:谈股论金    

  凯撒文化(002425):19Q2预告业绩连续高增 静待头部游戏版号及上线

  种别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/冯翠婷 日期:2019-05-19

  公司18 年营业收入为7.45 上工申贝股票亿元,同比增速为5.8%,归母净利润2.78 亿元,同比上升9.3%,扣非归母净利润1.29 亿,下降43.0%,主要受服装营业拖累增速放缓,以及游戏版号问题影响头部游戏上线,且为19 年准备研发用度、IP 版权金等响应支出提升,同时也导致谋划性现金流同比下降31%,18 年毛利率下降11.3pcts,但整体用度控制下总用度率略降1.3pcts。

  19Q1 业绩亮眼增加创新高,19Q2 预告连续高增加。公司19Q1 实现营收2.60 亿,同比上升78.5%,归母净利润1.17 亿,同比增速100.6%,扣非归母净利润1.15 亿,增加约296.7%。主要是由于海内外游戏营业的增加:1)《妖精的尾巴》、《火影忍者》外洋刊行版权金收入,预计约为4000 万人民币左右;2)《龙珠醒觉》2 月28 日上线后3 月业绩孝敬,首月流水1 亿元左右;3)《三国志2017》在日本(18 年8 月上线)、韩国(18 年5 月上线)等地体现突出。公司公布2019 年上半年业绩预告,净利润约2.0 亿元~2.58亿元,增加70.00%~120.00%,二季度维持高增加的主要缘故原由是游戏营业收入增添,天上友嘉《三国志2017》、《龙珠醒觉》的连续孝敬,预计另有《三国志2019(暂名)》版权金增量收入,酷牛署理小游戏上线的增量孝敬。

  外洋刊行收入连续提升,19 年起头部游戏全球化刊行后公司外洋收入增加可期。18 年外洋营业为0.65 亿元,同比增速242.1%,营收占比8.7%,同比上升6pcts。陈诉期内,SLG 游戏《三国志2017》陆续在日本、韩国等外洋市场上线,2018 年5 月上岸韩国,最好结果为Apple store 下载榜第7位、脱销榜第9 位,Google Play 下载榜第7 位、脱销榜第12 位;2018 年8 月上岸日本,最好结果为Apple store 下载榜第5 位、脱销榜第21 位,Google Play 下载榜第5 位、脱销榜第20 位。后续可期待的全球化产物包罗《妖精的尾巴》、《三国志2019(暂名)》、《火影忍者》、《航海王》等。

  5 月15 日最新通告1.63 亿股/9.06 亿元的定增方案,待递交股东大会审议。

  联合去年定增方案到期,我们以为是方案的重新提交,其中募资用于游戏主营的投入,包罗①游戏研发及运营项目为投资总额为8.12 亿元,召募资金拟投入额为5.98 亿元;②署理游戏外洋刊行项目为7672 万元,召募资金拟投入额为6697 万元;③增补流动资金2.4 亿元。

  投资看法:我们以为公司18 年年报及19Q1 业绩切合预期,而19Q2 预告内生业绩连续高增加也切合我们前期判断。盈利展望方面,我们预计公司19-21 年净利划分为5.79/7.91/9.41 亿元,对应估值为9x/6x/5x,思量版号受到羁系影响,19-20 年的版号申请及上线周期需要连续跟踪,也影响流水和盈利的漫衍,不清除后续迭代调整。若是按5 亿预计19 年整年业绩,对应估值不到11x,后续可静待头部游戏《妖精的尾巴》、《火影》及《三国志2019(暂名)》等游戏和BAT 级别刊行方确定互助及版号。

  风险提醒:游戏产物上线及市场体现不及预期,游戏内容羁系风险,游戏版号审批进度风险等。

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