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会稽山股票分析:上海市场恢复超预期 全年产品结构升级面临压力

发布时间:2020-08-24  作者:仁和药业股票    

1H20的性能略低于我们的预期

公司1H20年收入为4.53亿元,同比-18.22%,归属于母亲的净利润为4800万元,同比-28.7%;其中,2Q20实现利润1.97亿元,同比-,增长8.65%,归属于母亲的净利润为1400万元,同比增长1079%。公司业绩略低于我们的预期,主要是因为餐饮渠道的黄酒营销没有完全恢复。

成长中的趋势

疫情影响了产品结构的升级进程,我们预计全年销量将出现两位数的下降。

由于黄酒的消费集中在餐饮,1Q20受疫情影响较大。第二季度以来,江浙沪区域餐饮渠道迅速恢复,渠道补充需求叠加,公司销售情况有所改善。虽然公司增加了“会稽山1743”和“兰亭",大师”的渠道拓展,但受疫情影响,-高端黄酒1H20的收入同比下降18.27%,降幅大于大众黄酒。由于成本降低,毛利率为0.63个百分点。我们预计疫情可能会对全年的结构升级造成压力,从2021年开始,结构升级可以带动毛利率缓慢上升。但是,由于高端单一产品缺乏标杆,黄酒结构进一步升级的空间有限。我们预计,进入传统旺季后,4Q20将出现明显的消费趋势,高端大众黄酒在-的年销量占14%,在-占11%

该公司消费群体和规模的扩张仍取决于增加市场投资。预计未来三年销售利用率将逐年小幅上升。公司通过工艺研究提高了饮用黄酒的乐趣,并开发了“新品”等产品,我们认为这些产品旨在扩大年轻的新消费群体。然而,黄酒的整体消费氛围是缺乏的。我们认为公司需要增加市场投资,通过创新和精准营销扩大需求,拓宽黄酒消费场景,增加渠道利润,从而扩大规模。

自2020年以来,公司借助网络媒体开展了更多的网络品牌推广活动,1H20的销售消费率同比增长1.85%至12.3%。我们预计公司将持续增加营销消费投资,2020/21年的销售消费率将按年分为0.84/0.9ppt。

该省市场持续下滑,上海可能是未来收入的主要增长地。该公司立足于浙江省,国内市场,上海是该省以外的主要增长市场。1H20公司在浙江的收入下降幅度超过整体,而上海地区的收入仅下降了3.2%,这说明青新黄酒“黑毡帽”市场得到了顺利的推广。自2018年以来,该省的市场收入起初不会增加。我们预计,浙江省的需求将继续疲软,除上海以外的省外扩张前景可能缓慢,而上海的收入可能略有增加。然而,由于黄酒销售的整体萎缩和其他酒类的激烈竞争,万马股份股票仍需进行渠道拓展和进一步的消费者培育。

利润前景和估价

由于公司黄酒销售复苏慢于预期,我们下调了2020/21年度黄酒销售预测,2020/21年度利润预测下调20/11.6%,至123/133万元。由于中枢,估值向上移动,我们维持目标价格8.6元的稳定性,相当于2020/21年度市盈率为35/32倍,当前股价相当于2020/21年度市盈率为36/33倍。与目标价格相比,当前股价下跌2.6%,并保持中性评级。

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