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绝味食品2020中报点评:环比边际改善 逆势扩张明显

发布时间:2020-08-28  作者:亚星锚链股票    

事项:在公布, 20年中期报告中,公司2010年上半年实现收入24.13亿元,同比下降3.08%,归属于母亲的净利润2.74亿元,同比下降30.78%,计划体育的净现金流5.52亿元,同比下降19.32%。

单从Q2来看,收入为13.47亿元,增长0.83%,归属于母亲的净利润为2.11亿元,下降1.74%,计划体育的净现金流为3.13亿元,下降37.47%。

商店数量的净增长超出了预期,这导致了上个月收入的显著提高。20H1实现收入24.13亿元,下降3.08%。西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场部实现收入3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93/39万元。分为0.91%/4.81%/1.89%/-6.56%/-12.03%/1.58%/18.82%。华南和华东的市场跌幅更大,而港澳和海外市场增长出色。仅Q2一地的收入同比就略有增长,增幅为0.83%,好于江南红箭股票,这主要是由于800多家门店的净开业,同比增幅较大(去年同期约300家)。我们预计今年下半年开店的速度将会放缓。受疫情影响,门店开业加快,公司H1单店收入下降近15%,上半年整体收入略有下降,净增1104家门店。

盈利能力逐月显著提高,对加盟商的支持恢复正常。20H1的毛利率为34.32%,与前一年基本持平。Q2的毛利率为38.00%,增长了2.97%,大概是由于原材料成本的下降效应以及上半年规划和治理效率的提高。H1销售利用率为9.74%,增长1.55%,主要是由于公司在流行病时代加大了对加盟商的支持力度,以维持特许经营体系,而Q2销售利用率下降了0.46%,估计对加盟商的支持已经恢复正常。H1治理利用率为5.83%,同比增长0.76%,H1净利率为11.37%,同比下降4.55%,Q2净利率为15.70%,同比下降0.41%,较上月有较大改善。

对竞争优势的关注没有改变,反向扩张保证了永久增长。在云韵之前,我们在《香飘千年,卤味长青》发出了一份深度声明,称公司的核心竞争优势在于后端商店治理、供应链治理和人才治理能力。虽然疫情对公司的短期业绩造成了动荡,但并没有改变公司的重点竞争优势。相反,疫情导致中小商店的清算速度加快,公司的竞争优势凸显。依靠这三个后端功能,它加快了逆势收购门店的速度,抓住了高质量点,并确保了持续增长。展望未来,我们预计在疫情稳定后,该公司的单店收入将逐季度恢复。只要特许经营体系保持稳定,门店数量稳步增加,核心竞争力不变,消费恢复后业绩可能会恢复正常。

短期性能波动不会改变永久开发潜力。虽然疫情导致H1业绩大幅下滑,但并没有改变公司优势不断增加的逻辑和重点:1)门店稳步扩张的逻辑没有改变,疫情可能带来更多高质量的门店开业点;2)门店治理、供应链治理和人才治理的优势依然突出,逆向扩张可能会放大这些优势。此外,公司依靠后端的三大能力努力构建美食生态系统,从中长期来看会有更多有趣的地方。考虑到H1的业绩受疫情影响较大,我们将2020年-的每股收益预期下调至1.32/1.66/2.03元(原预期为1.53/1.84/2.23

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