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宏川智慧股票分析:液体化工仓储龙头 切入固体赛道

发布时间:2020-09-11  作者:三维通信股票    

切入新的轨道,性能迅速提高

公司主要从事液体化学品的储存,延伸并购是其发展的重点;凭借治理和资源优势,公司切入了利润更高的固体化学品储存轨道。我们预计20/21/22公司的EPS为0.59/0.71/0.93元。考虑到业务拓展的风险,我们给公司21年29X PE,目标价20.49元/股,第一次被笼罩,给“加码”评级。

中国领先的石化仓储服务提供商

2007年,公司正式进入石化仓储业务,然后通过自建、并购、扩张等方式进行资产扩张,提高盈利能力。仓储服务是公司收入和利润的主要来源,财务表现出色(14-19收入/归属于母亲CAGR的净利润=12.4%/永久股票投资20.9%)。2Q20停止时,林海川直接和间接控制了公司58.55%的股份,控制权稳定,股权激励提高了长期治理效率。

重资产运营石化仓储,延伸并购的最佳路径

由于在长三角,珠三角和国内经济蓬勃发展的东南沿海地区的区域垄断(辐射半径100公里),该公司拥有强大的定价权。公司坚持以并购延伸为主,新建扩建为辅,不断优化区域市场竞争格局。与全球最大的石化仓储企业皇家孚宝,相比(该公司19年的储罐容量/收入/净利润仅为3.8%/4.9%/6.5%),宏川仍有很大的智慧发展空间,从长远来看,我们预计该公司质量最好的项目ROA/ROE将达到10%/30%左右。

在万亿化工物流市场,公司切入新的坚实轨道

全球化工生产中心转移到中国,国内化工产品的生产和销售在地理上分散,形成了1.87万亿元的化工物流市场,但市场结构高度分散(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园(安静环保),第三方物流集约化成长是趋势。在现有仓储设施的帮助下,该公司现在已经切入固体化学品的仓储业务,但尚未扩展到整个供应链服务。考虑到政策约束和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流轨道上的表现,获得客户和运营团队是公司需要弥补的不足。

业绩增长迅速,给出了“超重”评级

考虑到公司液体化工内外扩张,固体化工业务增加,我们预计20/21/22公司EPS为0.59/0.71/0.93元,对应现货股价31.2/26.0/19.8X PE。可比公司21年的PE中位数预计为33.1倍考虑到并购和新业务的不确定性,给出了21年的29X PE(比可比公司估值低12%),目标价20.49元/股,首次被笼罩,被给予“增持”评级。

风险预警:化工下游需求风险、并购投资风险、安静风险。

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