华鲁恒升股票行情：风骚独领 成本护城河极高的煤化工龙头

成本前和纯内生增长已经成为行业的例子。公司前身为德州化肥厂，2000年成立为集团公司，2002年在上交所上市。多年来，公司依靠优秀的管理团队在煤化工领域精耕细作，从单一的化肥业务发展到化肥、有机胺、醋酸、多元醇和己二酸齐的组合。公司增长的本质在于依靠技术创新和扩大合适的终端品种来实现收入最大化，并不断降低合成气的单位成本，以获得远远超过伴随利润的超额利润。公司不发债，只靠内生增长。十年内营业收入增长300%，毛利率翻番。现在，该公司已成为国内主要的基础化学材料制造商和世界上最大的二甲基甲酰胺供应商。

DMF产能已经清理完毕，预计未来两年供需将处于紧张平衡状态。上半年受疫情影响，何山化工16万吨DMF在产线永久停产，仅剩下81万吨国内有用产能。在未来两年内，只有3万吨华鲁恒升将转化为10万吨的产能。在国内需求稳定在70万吨的基础上，预计未来两年行业供需将保持紧张平衡。

传统化学品的供需压力大，成本才是磨练企业真正实力的王道。醋酸、乙二醇、己二酸、尿素在未来两年都有大量的生产尝试，终端材料的供应将成为行业的驱动因素。企业停车已成为决定短期价格的焦点因素。从中长期来看，在下游完全恢复之前，出现，的供需结构预计将处于宽松状态，终端化工产品的价格将沿着成本线运行，预计企业将成为低利润甚至无利润的行业规范。估计只有成本低于行业平均水平的企业才能获得超额收益。

原料气的成本不止于下降，成本曲线在行业的最左侧。公司首次接受了固体床生产工艺，并于2004年投产第一套气化床水煤浆制备装置。传统产业升级和铁矿石期货库存清洁生产综合利用项目于2017年投产后，现有的原料气生产装置全部改为水煤浆工艺。料端由昂贵的无烟煤改为易得的烟煤，料端成本可节约210元/吨。随着工艺的不断创新，公司的材料和气体成本已经达到国内煤化工行业的最低水平。

产线精制己二酸和己内酰胺有望于2021年完工，开辟新的发展空间。2019年，公司在尼龙，启动16.6万吨精制己二酸和和30万吨新材料项目，标志着公司正式进入锦纶产业链，未来，锦纶产业链有望复制聚酯产业链末端国产设备不停产、进口依存度高的下降、产品价格较低的中枢、产品销量上升的过程。据估计，己二酸和己内酰胺新产线公司可兑现利润7亿元。此外，我们期待公司再接再厉，在煤炭指数宽松或接近下游终端的园地区， 品市，设立新的门户，有效复制其技术优势、成本控制优势和治理优势。

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