亚玛顿(002623)：ROE拐点明确的高预期差光伏玻璃标的

自从母公司的窑进入投产日期以来，公司成长的最大制约因素之一已经消除。该公司多年来一直深入参与光伏薄玻璃的细分。近年来，由于缺乏自己的原创电影制作能力，后期处理能力的利用率和毛利率都很低。今年母公司新建窑炉陆续投产，有效解决了原材料供应不足的问题。从4月份开始，生产持续爆满，由于产能利用率高，盈利能力不断提高。玻璃毛利率从2019年的9.64%上升到2020H1年的17.18%，还有进一步提升的空间。

“十四五”期间，开发周期开始，双玻璃的推广带来了额外的增量。光伏进入了向上的发展阶段，叠加双面玻璃组件的渗透率有所提高，作为双面薄玻璃细分领域的领先供应商，这将使公司受益匪浅。

ROE拐点表示，产能将很快大幅提升，集团母公司这一轮在凤阳， 安徽新建了三座650 t/日窑熔炉。第一个已经在4月份投产，接下来的两个预计将在2021年年中左右投产。同时，-新建配套的12万平方米加工线有望同时投产，这将大大提升产能和农作物产出率，并调动公司ROE进入拐点

BIPV有两个主要客户，隆基和特斯拉，有很大的增长潜力。Bipv在蓝海，市场广阔，预计2025年市场空间将达到583亿元。隆基和特斯拉都推出了首批产品。现在，该公司向隆基提供订单价值约15亿元的光伏镀膜玻璃，向特斯拉提供太阳能瓦玻璃。2019年，该公司的收入占济南钢铁股票的7%

投资建议：公司成长的最大制约因素之一被消除，净资产收益率进入拐点，使其业绩更加灵活。仅考虑上市公司现有的处理能力，不考虑BIPV的业务灵活性，我们估计公司2020年净利润和2022年-净利润将分为9900万元、2.06亿元和3.84亿元，分别对应10月15日股价估值的65.4倍、31.4倍和16.9倍，给出买入评级。

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