「债券基金被认可」安琪酵母股票分析：高景气态势持续 产能扩张支撑市场开拓

事务：该公司的公布在2020年第三季度报告。2020年前三季度，公司实现营收64.26亿元，同比增长15.58%，实现归属于母亲的净利润10.12亿元，同比增长52.12%；其中2020年第3季度收入20.85亿元，同比增长12.91%，返母净利润2.94亿元，同比增长45.82%，业绩符合预期。

Q3收入增长放缓，疫情期间的幼稚调整很快反映出收获份额还会继续。该公司2020年第三季度收入同比增长12.91%，低于第二季度20.97%的增长率。主要原因是随着疫情的减弱，C端小包装销售放缓；二是B面餐饮苏醒，但课程可能不尽如人意；第三，随着疫情的好转，国外市场的增长速度可能会放缓。总的来说，公司在疫情时代仍能实现稳健增长，一方面与酵母家庭使用的趋势下结构的改善有关，另一方面也体现了公司作为行业龙头的快速反思和抗风险能力，在疫情的影响下逆势抢占份额。

毛利率大幅提升，盈利能力有望持续提升。2020年第三季度，公司实现净利率14.70%，同比增长3.40%，盈利能力明显提高。一方面与公司毛利率的提高有关。第三季度毛利率为39.30%，同比增长5.58%。我们判断是因为去年环保等问题，公司C端比例增加，同期成本较高。另一方面，公司的年龄支出保持稳定，销售支出和治理支出(包括R&D)的划分在-从0.10/0.50厘变为12.01%/8.37%。未来，随着结构的升级和公司份额的不断提高，公司的盈利能力预计将保持稳定增长。

新一轮产能扩张逐步推进，支持公司在国内外业务的进一步拓展。安琪酵母产能利用率高。受国外疫情影响，国外建厂尝试略有延迟，国内产能加快。近年来，该公司试图在云南， 普洱，建设一条25000吨干酵母生产线，以满足日益增长的碳终端和海外业务需求。埃及和俄罗斯的产能建设和配套项目也在稳步推进，可以满足海外不断增长的需求。

随着国内结构的调整和海外市场的发展，公司进入了一个新的增长阶段。现在，公司强大的国内外酵母行业壁垒已经构筑了公司业绩的基础盘，并依托资本和酵母产业链优势，正在逐步培育新的业绩驱动力。一方面，国产酵母的国内使用有望继续，整体单价将通过调整结构得到提高。同时，我们将进一步加强衍生产品业务的发展。另一方面，公司通过疫情积累海外市场优势，加强海外销售团队建设，配合产能实现海外收入增长。通过国内外多点结构，以及衍生产品业务的不断发展，公司的成长有望进入一个新的阶段。

投资建议：预计公司2020年和2022年在-实现营收90.61/103.44/120.56亿元，同比增长18.40%/14.16%/16.56%，实现净利润12.98/15.01/17.81亿元。与去年同期相比，紫鑫药业股票上涨44.03%/15.62%/18.64%，每股收益分成1.58/1.82/2.16元，目标价81.9元，维持公司“买入”评级。