「国联证券」云铝股份2020年三季度报告分析：三季度业绩充分释放 水电铝产能快速增长

前三季度净利润增长95%左右，第三季度净利润增长150%左右。公司前三季度实现营收198.93亿元，同比增长11%；归属于母亲的净利润为5.7亿元，同比增长95%；扣除非净利润4.29亿元，同比增长132%。Q3单季度实现营收78.25亿元，同比增长10%，环比增长29%；归属于母亲的净利润为3.27亿元，同比增长149%，环比增长425%；扣除非净利润3.22亿元，同比增长252%。

净利润大幅增长得益于国内电解铝利润较上月显著增长。公司依靠云南，丰富的水电资源，水电和铝产能逆潮流而动。全部产能建成投产后，总产能增至323万吨。除产量增加外，电解铝第三季度利润的显著增长是推动公司业绩显著增长的焦点因素。沪铝2020 Q1/Q2/Q3均价13300/12780/14406元/吨，Q3环比增长12.73%；另一方面，氧化铝2020Q1/Q2/Q3在材料端的平均价格为2506/2182/2372元/吨。虽然第三季度仅增长了一个季度，但与股市在线铝价的上涨相比并不显著

低库存支撑价格，国内电解铝高利润状态有望长期维持。目前国内电解铝每吨净利润超过1000元/吨，预计这种高利润状态至少能维持到今年年底。主要是基于以下考虑：1)国内电解铝供应弹性较弱，依靠新增产能不会出现产量爆炸式增长；2)依托后房地产周期和新基础设施的推进，铝消费韧性强；3)低库存是铝价的有力支撑；4)海中氧化铝产能过剩，电解铝利润难以压榨。

风险警示：项目建设进度达不到预期，铝制品产销达不到预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022年公司2020年-营收将划分为269/370/402亿元，同比增长率为10.8/37.7/8.6%，归属于母亲的净利润将划分为9.45/15.86/19.96亿元，同比增长率为90.9/67.8/25.8%；稀释后的EPS为人民币0.30/0.51/0.64，当前股价对应PE 19/11/9X。考虑到公司是国内优质水电铝厂商，随着铝行业供应方的创新，产能逆势扩大，同时可以充分享受国内电解铝高利润区间带来的性能提升，维持“买”评级。

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