「中体产业」宝钛股份(600456)：产品持续优化 积极扩产高端钛材

公司2020年第一季度-3实现营业收入约32.01亿元，同比减少0.13%；归属于母亲的净利润约为2.42亿元，同比增长约42.04%；扣除后净利润约2.22亿元，同比增长39.51%。公司通过不断优化产品结构，帮助产品毛利率提高；计划通过固定增长进一步提高高端产品的产能。我们预计-2020年净利润为3.18/4.11/4.90万元，将升级为买入评级。

2020年第一季度-3钛产品在下降，生产和销售，毛利率的增加表明产品结构不断优化。2020年9月，-钛产品产销分为14148.26吨和14045.9吨，分别比下降；增长19.25%和19.17%。2020年上半年，钛销量为8874.34吨，同比下降12.74%。第三季度，钛产品的下降扩张，但公司前三季度的毛利率达到23.79%，比中报高1.45%，比去年同期高22.34%和5.48%。产量下降，毛利率上升，说明公司产品结构持续优化，高端产品产量有望持续增长。

作为钛行业的龙头企业之一，公司拥有完整的产业链，与重点客户建立长期的战略互助关系。据2020年10月27日《宝钛股份：2019 年度非公然刊行A 股股票预案（三次修订稿）》报道，该公司是国内唯一一家拥有“铸锻钛材”逐一加工完整产业链的企业，是国内最大的以钛及钛合金为主的几种金属生产专业化研究基地。公司获得武器装备科研生产许可证，19年正式进入空客(未上市)供应商采购体系，部门产品通过霍尼韦尔、波音公司等知名公司认证。目前，公司已成为加拿大美国， 庞巴迪波音公司(BBD/BCN)、英国， 罗尔斯-罗伊斯等的战略互助伙伴。

公司的高端钛材料力求扩大生产，确保未来持续增长

据2020年10月27日《宝钛股份：2019 年度非公然刊行A 股股票预案（三次修订稿）》，公司计划新建一条高品质钛锭、管、型材生产线，以及一条航空级宽钛合金板、箔生产线。在资金筹集之前，用自筹资金进行投资。

根据公司通知，公司目前的设计产能为2万吨，2020年第一季度-3号产量约为1.41万吨，年化产能利用率为94%；如果不扩大生产，未来生产和销售的进一步增长空间有限。固定收益项目完成后，公司将增加钛及钛合金铸锭总产能1万吨，钛合金管材产能290吨，钛合金型材产能100吨，板材产能1500吨，带材产能5000吨，箔材产能500吨；建设期2年左右，预计投产后会进一步开拓发展空间。

业绩预计将稳步增长，并被升级，以争取股市休息时间进入评级

鉴于公司产品结构的不断优化，我们提高了高端产品的比例，公司20个-22年对应的净利润为3.18/4.11/4.90万元(之前的数值为2.95/3.57/3.81万元)。根据一致预期市盈率为公司21年平均市盈率的44.8倍，我们给公司21年市盈率估值为44倍，2021年每股收益为0.96元，目标价为42.24元(之前值为40.80-44.20元)，升级为买入评级。