「中投证券大智慧」桐昆股份股票行情：涤纶长丝需求回暖 浙石化贡献投资收益

扩大精对苯二甲酸产能，完善产业链整合结构。公司是国内领先的聚酯长丝企业，主营业务包括各种民用聚酯长丝的生产和销售，以及PTA和聚酯的生产。到2020H1年底，公司年产PTA 420万吨，聚合产能640万吨，涤纶长丝产能690万吨，连续多年产销量世界第一。长丝在国内的市场份额约为18%，在中粮生化股票的全球市场份额约为12%。聚酯长丝业务为公司带来了85%的营业收入。公司不断扩大产业规模，纵向提升产业链整合度。通过参与浙石化公司收购原油、-PX、-PTA产业链。

目前，公司正在建设的洋口港项目生产能力为500万吨/年精对苯二甲酸和240万吨/年聚酯。产业链的协调增长将为公司抵御市场动荡、保持长期高速增长提供有力保障。

终端需求升温，灯丝利润有望提高。2020年，受新型冠状病毒疫情和油价暴跌影响，涤纶长丝市场低迷，库存积压，销量受影响。8月初，下游服装零售额同比转正，终端需求升温也调动了涤纶长丝库存的下降。目前，POY丝、FDY丝、DTY丝的库存分为18天、17.5天和27.5天，比9月底的26.5天、27天和40天有所改善。同时，受海外疫情影响，印度大量纺织品订单转回中国，下游需求预计将持续。目前涤纶长丝价格处于历史底部，未来量价还会上涨。

浙石化尊重投资收益。公司2020年第三季度的投资净收入为15.2亿元，有效抵消了主营业务中涤纶长丝业绩的下滑。现在，浙石化公司二期工程也已进入现场建设阶段，预计2021年投产。浙石化一期已确认项目盈利，二期产品越来越高端，利润有望增加。看好浙石化对公司业绩的支持。

同时，浙石化也是公司向原料PX延伸的主要环节，增强了公司对原料的控制能力。

盈利前景和投资评级：公司是全球最大的涤纶长丝生产企业。通过投资浙石化和建设洋口港项目，整合了原油-PX-PTA-聚酯长丝产业链。终端对纺织服装的需求预计将随着全球经济苏醒升温，届时量价涤纶长丝将上涨，拐点公司盈利能力将提升，预计2020年公司和2022年-的EPS将分为1.38元、2.39元和2.95元/股，将首次覆盖并给予“买入”评级。

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